正确答案：
利率期限结构指具有相同风险及流动性的证券,其利率随到期日的时间长短会有所不同。一般来讲,在风险、流动性和税收特征等方面相同的证券,由于期限结构不同,利率也会有所不同。
收益率曲线是描述利率期限结构的重要工具,利率是所有投资收益的一般水平,而收益率是指实际收益与实际投资的比率。在大多数情况下,收益率都等于利率,但往往也会发生收益率与利率的背离:在增长较快的时期持有证券,持有证券的收益率将高于到期日利率;而在增长较慢的时期持有证券,持有证券的收益率将低于到期日利率。把期限不同但风险、流动性相同的证券的收益率连成一条曲线,就成为收益率曲线。由于证券收益率在持有期中的走势未必匀速,这就有可能形成向上倾斜、水平以及向下倾斜的三种曲线。解释这种现象的理论假说有以下三种:
(1)预期假说
该假说基于以下假设:①投资者是理性的经济人,即追求利润最大化;②投资者对证券的期限没有偏好,各种期限的证券可以互相替代;③交易成本为零;④金融市场是完全竞争的;⑤完全替代的证券具有相同的预期收益率;⑥投资者对证券的预期准确,并依据该预期收益做出相应行为。该理论的基本命题是:长期利率相当于在该期限内人们预期出现的所有短期利率的平均数,因而收益率曲线反映了所有金融市场参与者的综合预期。
该理论可以大致解释收益率曲线向上、向下和水平倾斜的三种现象。如果人们预期未来的短期利率将会上升,高于当前的市场短期利率时,收益率曲线将会向上倾斜,意味着将来投资的回报要大于现在所做的投资;如果市场预期未来的短期利率低于当前的短期利率时,长期利率就将是这一系列下降的短期利率的平均数,它必然要比当前的短期利率低,从而收益率曲线表现为向下倾斜;当预期短期利率不变时,收益率曲线则相应持平。
(2)期限结构的市场分割假说
该理论认为,投资者的投资需求往往不同,因此,每个投资者一般都有自己偏好的某个特定品种的证券,由此导致各种期限证券的利率由该种证券的供求关系决定,而不受其他期限的证券预期回报率的影响。
按照市场分割假说的解释,正是由于不同期限证券的供求关系造成了收益率曲线形式的不同。①如果市场对短期证券的需求高于对长期证券的需求,就会使短期证券具有相对较高的价格和较低的利率水平,长期利率将高于短期利率,收益率曲线因此向上倾斜;②与收益率曲线向上倾斜的情况相反,如果市场对短期证券的需求低于对长期证券的需求,则长期证券将具有相对较高的价格和较低的利率水平,短期利率将高于长期利率,收益率曲线因此向下倾斜。
(3)选择停留假说
该理论是对前两种理论的进一步发展。它的基本命题是:长期证券的利率水平等于在整个期限内预计出现的所有短期利率的平均数,再加上一定的风险补偿,也就是流动性溢价。这是由于证券的期限越长,本金价值波动的可能性就越大,因此投资者一般倾向于选择短期证券,但是借款人却偏向于发行稳定的长期证券,结果就是借款人要使投资者购买长期证券,就需要给投资者一定的风险补偿,这就造成了长期利率高于当期短期利率和未来短期利率的平均值。
该假说隐含的表述有:①期限不同的证券之间是可以互相替代的,短期证券的收益率水平会影响到长期证券的利率水平;②投资者对不同期限的证券的偏好不同,一般更倾向于短期证券;③证券收益率大小对投资者的影响程度要大于期限长短对投资者的影响。选择停留假说用公式可以表述为:
int=Knt+(it+iet+1+iet+2+…+iet+n-1)/n
其中,Knt表示一个正的时间溢价,也即风险补偿,只有一个正的风险补偿率才能吸引投资者考虑放弃短期证券转而选择长期证券。(it+iet+1+iet+2+…+iet+n-1)/n表示在一定期限内所有短期利率的平均数,长期利率就是该期限内这种平均数与正的风险补偿的总和。
解析：
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